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CPI近6年再次破“3?#20445;?结构性通胀对货币政策制约有限

来源:21世纪经济报道

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    国家统计局10月15日发布9月份全国CPI(居民消费价格指数)和PPI(工业生产者出厂价格指数),数据显示,当月CPI同比上涨3.0%,环比上涨0.9%;PPI同比下降1.2%,环比上涨0.1%。

    这是CPI在2013年11月后首度步入“3时代”。数据发布后,国债期货跌幅扩大,10年期主力合约跌0.08%,5年期主力合约跌0.04%,但10分钟过后随即翻红。

    21世纪经济报道记者采访了解到,本次CPI破3%主要受猪价上涨推动。但CPI与核心CPI分化,这表明需求仍疲弱,物价上涨主要源于供给因素,是为结构性通胀。因此,CPI破3%暂时不影响逆周期政策加码,但可能制约宽松空间。

    中国人民银行货币政策司司长孙国峰10月15日在三季度金融统计数据新闻发布会上表示,中国不存在?#20013;?#36890;胀和通缩的基础,但也要关注预期的变化,降低融资成本要通过改革的方法。

    鉴于目前经济下行压力加大,中国仍需要通过逆周期调节?#20173;?#38271;。货币政策方面,在不调低MLF政策利率的情况下,年内仍可能会调降LPR利率,以降低实体经济融资成本。

    通胀压力将趋降

    传统上,央行货币政策的四大目标是经济增长、充分就业、物价稳定和国际收支平衡。而其中物价稳定是一个极其重要的目标,具体参考指标则是CPI。

    今年政府工作目标设定的通胀目标为3%。?#39282;埃?#30001;于CPI低位运行,低通胀为货币政策?#20013;?#20559;宽松操作提供了政策空间。央行亦在今年多次进行降?#30142;?#20316;。

    在CPI突破3%后,市场也关注央行的货币政策走向。由于猪肉供不应求仍将?#20013;?#30701;期来看猪价仍可能阶段性推升通胀,而随着猪价同比影响逐步减弱,通胀压力将趋降。

    招商证券首席宏观分析师谢亚轩表示,目前处于CPI通胀、PPI通缩组合的物价环境中,此时GDP平减指数更具说服力。他测算?#30130;珿DP平减指数将在2019年四季度、2020年一季度回升,但2020年二季度后趋于回落。未来两个季度内GDP平减指数的上行会对货币政策形成制约,影响其时点和力度。

    西南证券宏观团队认为,CPI突破3%的原因主要在供给面,而货币政策主要功能为管理需求。面对目前这种通胀,?#35789;?#22830;行收紧货币政策,通胀也不会得到有效控制,因而货币政策无需因这种通胀而收紧。

    实质上,货币政策操作面临着两难,?#29615;?#38754;是CPI上行要求货币政策收紧,另?#29615;?#38754;是经济下行压力加大要求货币政策放松。

    ?#23616;?#20116;将公布三季度经济数据,一些市场机构预计,三季度经济增速或放缓至6.1%甚至6.0%。在10月14日召开的部分省政府主要负责人经济形势座谈会上,国务院总理李?#39282;?#25351;出,当前经济下行压力?#20013;?#21152;大,实体经济困难突出,国内需求疲弱。会议要求,把“?#20173;?#38271;、保持经济运?#24615;?#21512;理区间放在更加突出的位置”。

    华泰证券首席宏观分析师李超表示,经济回落压力加大及CPI上行加大了货币政策决策难度,货币政策正在经历稳健向稳健略宽松的艰?#20122;谢唬?#21518;续仍需密切跟踪经济增长及物价走?#30130;?#24180;内降准概率不大,降息操作?#27493;?#36739;为谨慎。

    长江证券首席宏观分析师赵伟认为,供给推升的CPI通胀或阶段性干扰政策节奏,但不改变大方向。PPI通缩或?#26377;?#36827;而加大?#23548;世?#29575;抬升的压力,降成本的迫切性上升。未来央行或通过降低金融机构负债端成本,引导LPR和融资成本的进一步下降。

    ?#39282;埃?#22830;行已进行LPR报价机制改革:改革后LPR以MLF为参考,贷款利率锚定LPR。首个新LPR于8月20日出炉:1年期为4.25%,5年期以上为4.85%。9月20日第二次报价,1年期降5BP至4.2%,5年期以?#26174;?#20445;持不变。

    “LPR和MLF利率、银行资金成本等因素密切相关。”江苏地区某农商行金融市场部总经理表示,“即便央行不调降MLF利率,但如果银行资金成本下降,LPR利率?#19981;?#35843;降,9月份就有先例。考虑到现在的经济形势?#32422;?0月、11月还有降准实施,年内LPR利率仍有下降可能。”

    在被问及是否会通过降低MLF利率来降低LPR时,孙国峰在发布会上表示,MLF是市场化招标的结果,只是影响LPR的因素之一。通过LPR新报价机制,市场利率水平较去年已经有所下降,未来将更多通过疏通货币政策传导来降?#23648;?#29575;,之后改革效果会逐步体现。

    债市或维持震荡

    CPI是债市关注的重要宏观指标。数据发布后,国债期货跌幅扩大,10年期主力合约跌0.08%,5年期主力合约跌0.04%,但10分钟过后即翻红。

    “市场第?#29615;?#24212;是先跌的,但市场对于震?#35789;?#30340;预期过强,现在做空或者做多意愿不强,国债期货只要下跌就有交易盘出来做多。此外,CPI报3%也没有超预期太多。”中部省份某城商行交易员表示。

    10月15日下午还发布了金融数据。全天来看,通胀数据和金融数据对债市影响有限,国债期货收盘涨跌不一,银行间现券收益率上行1BP左右。全年来看,10年期国债收益率从年初的3.1%上行至4月份的3.4%,此后下行至8月份的3%甚至一度跌破3%。不过9月份以来呈现震荡走?#30130;?#26041;向并不明晰。

    华泰固收首席分析师张继强表示,由于经济基本面和政策具有周期性,因?#33487;?#21048;市场走势和情绪通常容易表现出较强的惯性。除非政策或者基本面出现非常明确的转变,否则在政策方向不明朗时,市场情绪主导下债券市场难以发生方向性的转变调整,今年四季?#26085;?#24066;震?#35789;?#26684;局大概率仍将?#26377;?/span>

    其中四季度专项债是否扩容成为焦点。财政部数据显示,截至9月末2019年2.15万亿新增专项债已基本发行完毕。如果提前下发的2020年专项债额度在今年四季度发行,则会对社融形成支撑,助力?#20173;?#38271;(债市走熊)?#29615;?#20043;则债市走牛。

    不过赵伟认为,债市短期或受通胀预期等干扰。中期来看,经济核心矛盾是“出清?#20445;?#24066;场核心矛盾是“资产荒?#20445;?#36825;将产生再配置压力,仍对债?#34892;?#25104;有力支撑

    (审核编辑: 钱涛)

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